【兴证固收.转债】亢奋中的“兴奋剂” ——东

【兴证固收.转债】亢奋中的“兴奋剂” ——东

时间:2020-02-06 01:36 作者:admin 点击:
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券商行业有望受益于中国权益、债券市场的快速发展。从二级市场来看,大量资金追逐优质资产所形成的资产荒将延续,而考虑到中国国债收益率可能是长期下行趋势,权益资产吸引力逐渐凸显,成交量中枢提升利好经纪及两融业务;一级市场方面,鼓励直接融资方式有利于投行业务发展,而科创板、“定增新规”等政策拓宽了投行收入渠道。

 2018年业绩逆势增长,2019年平台效应继续显现

2018年东方财富实现营业总收入/归母净利润31.23/9.59亿元,同比增长22.64%/ 50.52%。报告期内A股表现低迷,交易量/两融余额同比下降约20%/26%,但公司利息净收入/手续费及佣金净收入达到6.18/11.96亿元,分别同比增长48.57%/ 17.37%;基金销售额为5,251.62亿元,同比增长27.34%,带来金融电子商务服务26.20%的营收增长,市占率逆势提升。由于公司整体毛利率同比上升7.33个百分点至71.64%,因此盈利端增速明显高于营收端。

2019H1公司实现营业总收入/归母净利润19.98/8.71亿元,分别同比增长22.20%/ 55.88%。报告期内A股情绪好转,交易量中枢抬升,股基累计交易量达到73.82万亿,同比增长28.29%,公司手续费及佣金净收入大幅增长60.13%达到9.56亿元。另外在全市场两融余额下滑的情况下公司融出资金同比增长52.96%至127.99亿元,利息净收入提升11.96%,公司经纪/两融业务市占率从2018年3月的 2.20%/1.03%提升至2019年6月的3.00%/1.40%。不过其基金代销业务面临一定压力,金融电子商务服务营业收入同比下滑3.20%。平台效应逐渐显现伴随着管理费用率下降(图表9左图),投资收益同比增加20.77%拉高了公司净利率。

截至19Q3公司今年营收/盈利端增速环比继续抬升,达到30.19%/74.13%,业绩超预期,报告期内公司期间费用率继续小幅下降带动净利率抬升。另外2019年7月东财基金领取《经营证券期货业务许可证》并申报首只公募基金产品上证 50指数基金。切入财富管理市场意味着公司流量变现进度有望再次加速。

目前定位不低,盈利快速增长有望消化估值

截至1月18日东方财富PE(TTM)67.2倍,PB(LF)5.02倍,PE位于三年以来偏低位置而PB高于中枢水平,意味着其估值整体不低。由于具有互联网特性,其估值也显著高于传统券商。

目前Wind一致预测显示公司2019-2021年PE分别为60/46/36倍,站在当前维度流量变现+股市成交量、基金代销量放大是支撑公司净利润快速上行从而消化估值的逻辑。目前公司股价暂不受到股权质押和解禁股影响。

风险提示:权益市场波动超预期,公募代销业务受到超预期冲击,证券行业竞争超预期。